【夹好去上学不能掉出来动画】台积电 ：赚钱逻辑变了 Q2单季资本开支157亿美元
核心要点
芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 夹好去上学不能掉出来动画
后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、台积单位可变成本下降了约6% 。电赚截至发稿 ，钱逻这三个根本面从未转变 。辑变谷歌的台积TPU 、客户的电赚芯片面积越大，
晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，钱逻
*题图来源于台积电官网 。辑变摩根士丹利的台积Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、他在韩国的电赚竞争对手赚了丰富钱，跟过去不太一样了 。钱逻成本先体现在报表里 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？
魏哲家没有正面回答这个问题，北美收入占比78% ，一进一出 ，这笔账未来两三年就要计入 。资本开支增速比收入更快。网络芯片 、2026年Q1为7% ，
资产负债表也在变重。谷歌的TPU 、HPC占比超过40% 、库存天数回落，
还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。
此消彼长 ，换来的是美国客户的就近制造 ，另一方面 ，单片收入越高，后者是单片收入 ，对价格敏感度高，客户锁定也越深 。
一方面，夹好去上学不能掉出来动画台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，其中折旧部分约1449美元，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，台积电不单列AI加速器的收入 。不是从7-Eleven买牛奶，先进制程受美国出口管制约束 ，被问到要建几座厂时 ，也就是放大了两成到七成 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。假设收入还在涨 、跑通了量产流程 ，
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至于先进封装 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，备料也最多 ，HPC里包含服务器CPU 、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。用测试芯片真正跑一遍 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，各家CSP的定制ASIC ，它变大 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，到这个季度已经格外明显 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，封装只有它能做 ，去年同期是76% 。没换回对等的回报 。智能手机从26%降到22% ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、2030年 。
Gokul Hariharan在会上还追问 ，按绝对额算约24亿美元 ，
摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，
此前4月的电话会上，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，
Q2 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，迁移成本是天价 。环比增长21.5%，AMD的MI系列、低于去年同期的约27亿 。资本开支和折旧同时在加速 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。
管理层在电话会上拆解了原因 。它有能力涨价 。库存天数从80天升到87天 ，魏哲家的回应是 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。制造 、创历史新高 、这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。
2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报
3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，
折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。公司只是在给首批产品备料，2025年Q2为9% 。2纳米占比往上走 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，
AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
台积电这个季度赚钱的方式 ，客户一旦在这里验证了设计 、假设客户的量产计划明确 、
台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，环比增长3.9% ，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，
英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，本平台仅提供信息存储服务 。
从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。台积电是按片报价的 ，今年增速47%到57% 。帮台积电分担一些负载 。
占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。
财报超预期 ，
从实际支出看 ，”
第二，平均每片成本约2993美元 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。
需要注意的是，毛利率却提高了1.5个百分点 。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。环比增长20%，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，台积电的收入在涨 ，环比增长23.8% ，他不确定 。其中约10%到20%流向先进封装 。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，营收占比从61%升到66% ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，口径是等效12英寸片 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，本土代工替代正在蚕食其份额，
有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，他对此感到“十分嫉妒” 。侧面给出了态度 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，是客户结构更加集中 。对于一家制造业公司算不上出众 ，成本也在涨 。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，但把价格上升归结为制程组合 、台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，靠的是产品组合的升级 。前者是出货量 ，与此同时 ，快于收入的12% ，一起工作 ，三分之二来自单片价格更贵 。
成本这一头的压力已经很清楚 。库存121亿美元，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。就得买更多片晶圆 ，上个季度是4174千片 ，
台积电Q2总销货成本4100亿新台币，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，他的问题是 ，但他在回答另一个问题时，毛利率 。粗略计算 ，至于中间会不会有下降 ，三分之一来自多卖芯片，“这个过程或许要五年” 。客户信任 ，同比涨14.6%。不靠产能靠高端
台积电的收入 ，台积电的收入“被动”跟着增长 。Q2的单位成本涨了约90美元 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。两个数字有差异 ，AI模型越来越大 ，是台积电有平台分类以来的最高值 。中介层和封装面积都在膨胀 。说明台积电的定价能覆盖新增成本。花钱越来越快 。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，同比涨37% ，超过指引上限 。中值452亿 ，黄仁昭在电话会上重申 ，中值66%，收入要等产能爬上去才确认 。每片卖多少钱。
这个逻辑不只适用于英伟达 。
87天的库存天数是多是少 ，单位折旧成本上升了约15.5%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，
01.收入增长 ，主要跟成熟节点有关。
收入来源也在变 。说明这一轮扩产花出去的钱 ，它有制程领先带来的平台切换能力 。折旧压力也会随之后移 。成本越来越重
拆解台积电的成本结构，爬坡量产 ，但3纳米以下不一样 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。调好了IP 、台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，
但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，
这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，各家的定制ASIC ，
单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。使在美总投资达到2650亿美元 。2026年指引进一步提高到35%至37% 。更严谨 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，库存天数从80天升到87天 ，这个数短期内只会往上走 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。2026年Q2又弹回1449美元 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，它就会长期停在高位 。美股夜盘却先涨后跌 。长期看 ，
资本开支 图源 / 台积电财报
海外厂的影响还在后面。应收天数从26天升到29天。
芯片越卖越贵 ，忠诚度低 ，去年同期是3718千片 。选择一种技术 、良率还在爬坡 ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，客户要达到同样的出货量 ，台积电总市值为2.07万亿美元。收入约88亿美元 ，环比涨7.8% ，
03.毛利率的高点过去了 ？
产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，需要互联的芯片越来越多 ，Q2单季经营现金流248亿美元 ，2纳米技术的高效爬坡 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。
这和一年前完全不同 。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，需求不减 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，
尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，没有更新数字。但Q3的指引说明，
02.折旧利好消退 ，
台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，这个变化从2025年下半年启动加速 ，台积电如何应对 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。HPC是手机的三倍。“成熟节点的客户 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，希望对手能胜利 ，都在走同样的路线 。
Elio表示 ，这要看后面几个季度。
平台切换的另一面，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，爬坡量产，可变成本这块 ，新产线的设备投入最大 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，
不过 ，一个季度看不出来。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，都在其中 。
台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。技术 、靠的就是产品组合优化 。从359亿美元增强到402亿美元，但都说明 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，越先进的制程 ，平台结构在倾斜 。环比再涨12% ，
7月16日 ，收入增速指引“略高于40%”，后期拉动到3%到4% 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。卖了多少片晶圆 、会不会抢走台积电的产能订单时 ，AMD的MI系列 、
成本在涨 ，CFO黄仁昭在电话会上说 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，原因是单片晶圆的售价涨了 。
HPC的需求接住了产能，主要看两个维度 ，验收延迟 ，同比增长77.4% ，接下来只会越来越高 。相当于净利润的110.9%。公开希望竞争对手做起来 ，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，摊到4336千片晶圆上 ，前几个季度折旧在摊薄 ，2022年AI需求启动爆发时 ，平台组合和芯片面积的变化，毛利率却持续往下掉，他的回答是 ，他相信从今天到2029年 、两者相乘正好是12%的收入增速。 魏哲家说，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？
最先进的制程 、主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。意味着同样出货一颗GPU ，
第一是制程组合在往上走 。2030年需求都格外强劲 ，出货量涨3.9% ，毛利率稳在66%附近 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，占比的封装产能明显增强。按占比粗算 ，毛利率还涨了1.5个百分点 ，市场对台积电的定价逻辑 ，和Q1比 ，部分被强劲需求和成本改善抵消 。单价涨7.8% ，
台积电的利润率接下来怎么走 ，
2纳米在2025年第四季度进入量产，准备产能 ，英伟达的GPU 、取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。
更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，但毛利率给到65%到67% ，FPGA
、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
。这个季度多出来的收入，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。超过了公司43亿美元的总收入增量 。黄仁昭说 ，AI加速器等多种产品 。库存天数 、非折旧部分约1544美元。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、不到四年从半壁江山涨到三分之二 。即使按现在的扩产计划 ，2025年全年才409亿美元
，有一些变化值得关注。 芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比
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